Ну вот, очередной предсказуемый эффект от речи Драги
Напомню, сегодня в летучке я написал

А сегодня у рынка нет такого времени для подготовки, как в прошлый раз, поэтому Драги теоретически может отправить евру в нокаут.

Сначала я забеспокоился, что его не будет, либо в календарях его вчерашняя речь, посвященная презентации новых надзорных функций ЕЦБ, выдана за сегодняшнюю. Ну опаздывал Драги сегодня, опаздывал… что нередко случается. Однако затем глава ЕЦБ таки явил себя миру



Оригинал на английском здесь — http://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2014/html/sp141121.en.html
Далее я привожу машинный перевод речи Драги, плюс немного мои правки. Достаточно прочитать вначале резюме речи

Денежно-кредитная политика в зоне евро

Открытие речью Марио Драги, президент ЕЦБ
на Франкфуртском Европейского банковского конгресса
Франкфурт-на-Майне, 21 ноября 2014

***

резюме

Марио Драги, президент Европейского центрального банка, сегодня открыл во Франкфурте европейский банковский конгресс, выступив с анализом экономической ситуации в зоне евро и рассказав про монетарной ответ политики ЕЦБ.

Экономическая ситуация в еврозоне остается сложной и уверенность в общих экономических перспектив является хрупкой и легко разрушаемой с подачи снижения инвестиций, сказал г-н Драги. В этом контексте, ситуация с инфляция в зоне евро также становится все более сложной задачей.

Президент ЕЦБ подчеркнул, риск того, что слишком продолжительный период низкой инфляции становится встроенной в инфляционных ожиданиях, и что закрепление инфляционных ожиданий является критическим при таких обстоятельствах. Именно поэтому Совет управляющих пообщался свою надежду, что сочетание всех мер денежно-кредитной политики он принял решение о расширит баланс Евросистемы к уровням, преобладающих в начале 2012 года, сказал г-н Драги. Добавление покупок обеспеченных облигаций до покупки АБС позволит нам проводить мероприятия по шкале, которая будет достичь желаемых результатов в плане портфеля восстановления равновесия и сигнализации.

Он добавил, что ЕЦБ будет продолжать выполнять свои обязанности: «Мы будем делать то, что мы должны поднять инфляцию и инфляционные ожидания как можно быстрее, так как наш мандат стабильности цен требует от нас. Если на его нынешней траектории наша политика недостаточно эффективна для достижения этой цели, или дальнейшие риски для перспектив инфляции материализуются, мы усилим давление и расширим еще больше канал, по которому мы вмешиваемся, изменяя соответственно размер, скорость и состав наших закупок », сказал г-н Драги.

***

Дамы и господа,

В сентябре прошлого года значительный сдвиг состоялась в денежно-кредитной политике ЕЦБ. Столкнувшись с постоянно слабой инфляции, мы достигли эффективная нижняя граница наших процентных ставок политики, и мы обратились к покупок активов в качестве средства для расширения дальнейшего нашу денежно-кредитной политики.

Сегодня я хотел бы, чтобы описать ситуацию, в которой этот сдвиг имел место, и, как новый инструмент покупки активов действует.

Нынешняя ситуация в зоне евро

Два с половиной года назад, еврозона столкнулась с очень мрачную ситуацию. У нас был фрагментарный финансовой системы, банковский сектор, который не будет кредитовать и экономики в рецессию. Европейские страны были на расходящихся, но в целом вниз путей.

С тех пор правительства и ЕЦБ предприняли ряд шагов для решения фрагментации, и финансовая ситуация в еврозоне резко улучшилась. Спреды по государственным облигациям упали в среднем на 3 процентных пункта. Процентные ставки по корпоративным и банковским облигациям также сошлись существенно. И фрагментация финансовых потоков через границы отступила, хотя он по-прежнему выше, на некоторых рынках, чем это было до кризиса.

Процесс очистки банковского сектора также значительно продвинулись. В частности, наша оценка Комплексный призвал банки предварительное распределение их баланс ремонт и рекапитализации усилия, а также выявление € 25 млрд в нехватку капитала и введение важных пруденциальных требований. Все это повышает уверенность в секторе и ставит банки еврозоны в лучшем положении, чтобы перезапустить кредитование реального сектора экономики.

Тем не менее, эти позитивные изменения в финансовой сфере не переданы полностью в экономической сфере. Экономическая ситуация в еврозоне остается сложной. Зона евро вышла рецессии во втором квартале 2013 года, но основной импульс роста остается слабым. Безработица только падать очень медленно. И уверенность в наших общих экономических перспектив является хрупким и легко разрушается, подачи в низких инвестиций.

В самом деле, последняя область флэш евро индекс менеджеров по снабжению опубликованном вчера предполагает сильнее выздоровление маловероятно в ближайшие месяцы, с новых заказов падают впервые с июля 2013 году.

В этом контексте, ситуация инфляция в зоне евро также становится все более сложной задачей. Общий уровень инфляции значительно снизился за последний год. В ноябре прошлого года, он все еще стоял на 0,9%. Это была низкой, но в целом было как ожидается, возрастет безопасно выше 1% в настоящее время. Вместо этого, последняя чтение для инфляции составляет 0,4%.

Это движение вниз инфляции был в основном за счет снижения в энергии и инфляции цен на продовольствие, которые два компонента, которые имеют тенденцию к волатильности, и чье воздействие, как правило, временный характер. Так, в некоторой степени ЕЦБ может «просматривать» их. Действительно, в нашей текущей среде низких энергетических и продовольственных цен дают ценную поддержку экономической активности за счет повышения реальных располагаемых доходов.

Но мы также видим, что базовая инфляция низка — инфляция, что приводит к удалению этих летучих и временные компоненты. Годовой темп изменения базовой инфляции был постоянно ниже 1% за прошедший год, с последней чтении за октябрь на 0,7%.Низкие показатели для базовой инфляции в течение такого периода времени, показывает, что это не только временные факторы, которые оперативно: основной спрос слабость также играет роль.

В самом деле, у нас есть явные признаки из данных опроса, что слабый спрос, способствующий низкой мощности ценообразования среди фирм. Мы также знаем, что с высоким уровнем безработицы во многих странах еврозоны работники имеют меньше возможности договариваться более высокую заработную плату, что снижает инфляционное давление. Компенсация на одного работника вырос всего на 1,1% в годовом исчислении во втором квартале этого года, самый низкий рост за три года.

Мы имели низкую инфляцию заголовок в прошлом обусловлен ценами на энергоносители — это было даже отрицательным в 2009. Но в то время, базовая инфляция была уже движется вверх, как экономика восстанавливается, который предоставил нам комфорт, что инфляция будет подобрать более среднесрочный. На этот раз, общая картина отличается.

Поэтому мы не можем почивать на лаврах — мы должны быть очень осторожными, что низкая инфляция не запускается просачиваясь через экономику таким образом, чтобы в дальнейшем ухудшить экономическую ситуацию и прогноз инфляции. Есть несколько каналов, по которым низкая инфляция может иметь такой эффект, в том числе путем усложнения относительную корректировку цен между странами зоны евро, и ухудшение последствий долгового навеса, который преобладает в некоторых частях еврозоны.

Но канал Я особенно хочу сосредоточиться на риск того, что слишком продолжительный период низкой инфляции встраивается в инфляционных ожиданиях.Прочное закрепление инфляционных ожиданий является критическим при каких обстоятельствах, поскольку это гарантирует, что временные движения в инфляции не кормить на заработную плату и цены, и, следовательно, становятся постоянными. Но это еще более важное значение в условиях мы сталкиваемся сегодня.

Это потому, что если инфляционные ожидания падают, реальная процентная ставка повышается, что является процентная ставка, которая имеет значение больше всего для принятия инвестиционных решений. И потому, что номинальные краткосрочные ставки в зоне евро уже достиг эффективная нижняя граница, они не могут быть скорректированы в сторону понижения в дальнейшем, чтобы компенсировать это. Другими словами, любой де-закрепление ожиданий приведет к эффективной ужесточение монетарной политики — полная противоположность того, что мы хотим видеть.

В настоящее время мы видим некоторую волатильность инфляционных ожиданий. Долгосрочные показатели в целом в диапазоне, который мы рассматриваем в соответствии с ценовой стабильностью. За короткие горизонты, однако, показатели снижаются до уровня, который я бы счесть слишком низкой. Обследование на основе меры инфляционных ожиданий, как правило, были более стабильны, но последнее обследование профессиональных прогнозистов также указывает некоторое снижение — и на всех горизонтах.

Если мы это все вместе, мы видим, что это было важно, что ЕЦБ выступил — и продолжает действовать — снизить инфляцию обратно к 2% и обеспечить прочную подкрепление инфляционных ожиданий.

Ответ денежно-кредитной политики

Так как у нас ответили? Наш ответ, конечно, был нетрадиционный, в том смысле, что наши меры являются беспрецедентными — но это далеко не неортодоксальные. Мы ответили таким образом, что любой центральный банк с целью строгое стабильности цен будет делать. Это, по сути, включает в себя три пересекающиеся шаги.

Первый шаг, как я уже сказал, было снизить Льготный всю дорогу до их эффективное нижняя граница — в том числе ниже нуля по депозитному. Но как только мы достигаем этой точки, и если инфляция по-прежнему слишком низкая и более денежная политика необходима, центральный банк должен принять новые инструменты для выполнения своего мандата.

Следующим логическим шагом для облегчения денежно-кредитные условия, чтобы влиять на более непосредственно временной структуры процентных ставок, которые мы сделали, введя вперед указания в июле прошлого года. Недавно мы вновь подтвердили нашу переднюю руководство, что ключевые ставки политики будут оставаться на низком уровне в течение продолжительного периода времени в соответствии с приглушенным перспективы инфляции. И в программе целевую долгосрочную операций по рефинансированию (TLTRO) мы поддержали эту игру, предоставляя термин финансирование за срок до четырех лет по очень низкой фиксированной ставке.

В результате, уровень форвардной кривой процентной ставки в еврозоне в настоящее время является равномерно ниже, чем когда-либо был — и также ниже, например, чем в любой момент в США с начала финансового кризиса.

Оба эти шаги имеют в общем, что они работают через рулевой тока и форвардных ставок денежного рынка. Однако, как только запас для маневра здесь истощается — то есть, в течение ночи и краткосрочные ставки денежного рынка являются в нижнюю границу — третий этап становится необходимым. Если в дальнейшем денежно-кредитное стимулирование необходимо, центральные банки должны обойти денежный рынок и непосредственно вмешиваться в другие рынки активов, чтобы влиять, через цены и количества, различных каналов передачи денежно-кредитной политики.

Выступая в Амстердаме в начале этого года, я уточнил обстоятельства, при которых ЕЦБ нужно будет прибегать к покупкам активов осмысленно увеличить степень монетарной размещения. В то, что я назвал «третьей непредвиденных», я ссылался на широкой основе ослабления совокупного спроса, что будет угрожать нашей базового сценария восстановления и / или ослабления в крепления среднесрочных инфляционных ожиданий.

И это та точка, ЕЦБ достиг с решением Совета управляющих инициировать закупки активами ценных бумаг (ABS) и обеспеченных облигаций.

Как покупка активов способствует цели ЕЦБ

С нашими денежно-кредитной политике в июне и в частности в сентябре, мы перешли от рамки денежно-кредитной политики, основанной преимущественно на пассивное предоставление ликвидности для более активного и контролируемого управления нашего баланса.

Это означает, что в настоящее время изменения в размере и составе нашего баланса, которые определяют нашу денежно-кредитной политики — или, чтобы быть более конкретным, рынки, на которых мы вмешиваемся, а также масштабы и темпы наших покупок. Мы ожидаем, что такие меры, чтобы повлиять производства и инфляции через два основных канала.

Прямая сквозной эффектов
Во-первых, по решению нарушений на финансовых рынках, которые оказывают непосредственное влияние сквозной для реальной экономики. И этот эффект будет, естественно, сильнее на тех рынках, которые более важны для передачи денежно-кредитной политики.

Имея это в виду, мы начали переход к активно развертывания наш баланс, сосредоточившись на рынке АБС, так как это был рынок, который был как нарушение и что было тесную связь с банковским кредитованием, что является основным механизмом передачи денежно-кредитной политики в зоне евро. Это укрепило нашу общую цель, чтобы гарантировать, что нет никаких барьеров для поставки в кредит, как спрос на кредиты постепенно поднимает.

Приобретение ABS будет толкать вниз рынок распространяется на старших траншей, уменьшить объемы, доступные для инвесторов на этих рынках, и тем самым стимулировать банки, чтобы облегчить этот дефицит путем происходящих больше ABS. Как они могут это сделать только путем создания больше кредитов, в первую очередь, это должно увеличить предложение кредита и снизить цену, по которой он предоставлен.

Влияние этих покупок будет подкреплена расширения масштабов в параллели TLTROs. Как банки получают дешевое долгосрочное финансирование при условии, что они расширить кредитование домашних хозяйств и фирм, TLTRO увеличит предложение кредитов, что в свою очередь должно привести цена кредита падать в конкурентной среде.

И оба эти меры прибудет в контексте успешного завершения оценки всеобъемлющем, что ставит банки в гораздо более сильной позиции для передачи нашего нового денежно-кредитной политики импульс.

В самом деле, есть уже свидетельство того, что в ожидании откачки этих мер, банки снижают ставки по кредитам и увеличение объемов кредитования. Наша последняя исследование Банк Кредитование сообщила о чистых ослабление стандартов кредитования по кредитам нефинансовых корпораций и, в более общем плане, предполагает, что мы прошли переломный момент в росте кредитного.

Эффекты баланс Портфолио
Второй канал, через который мы ожидаем покупки активов, чтобы работать в зоне евро является обширный портфель баланс каналов. Позвольте мне объяснить, как, в принципе, что канал работает.

Как мы покупаем активы, инвесторы, скорее всего, заменит нижние рисковые активы мы покупаем с более рискованных активов, таких как долгосрочные активы, акции и, возможно, недвижимости. Это хорошо известный эффект на процентные ставки по всей кривой, на стоимость капитала, на богатство — через более высокие цены на акции и недвижимость — и, следовательно, на балансах в целом.

Есть, конечно, вопросительные знаки, как, насколько сильно эти эффекты в зоне евро. У нас нет прецедентов и поэтому эмпирические данные для экономики, как наша, которая имеет другую финансовую структуру из США или Японии. Но нет никаких сомнений в отношении знака эффектов — это явно положительный.

Действительно, учитывая наш сравнительно большей опоры на банки как источник финансирования, эти эффекты баланс может работать особенно через банк кредитования канала. На стороне банка, рост цен на активы высвободит финансовые ресурсы для дополнительного кредитования. В то время как на стороне фирм и домашних хозяйств, улучшение собственного капитала, в сочетании с общим улучшением экономических перспектив и, следовательно, будущих доходов, могут расширить свои возможности заимствовать.

Замена активов может происходить также в разных юрисдикциях, которые бы принять форму инвесторы уравниванием портфелей от номинированных в евро активов по отношению к другим юрисдикциям и валют, обеспечивающих более высокие урожаи.

Например, есть свидетельства, что и различные крупные покупки программы Масштаб активов ФРС, а также Банк Японии количественных и качественных программа Ослабление привело к значительному обесцениванию своих валютных курсов, даже в ситуации, в которой долгосрочные выходы были уже очень низко, как в Японии.

Наконец, с помощью этих портфельных эффектов баланса центральный банк может также рассчитывать на сильное влияние сигнализации. Они сигнализируют, что мы будем использовать все доступные нам средства, в пределах нашего мандата, чтобы вернуться инфляции к нашей цели — и без каких-либо необоснованных задержек. Это в свою очередь помогает инфляционных ожиданий и, таким образом, более низкие реальные процентные ставки, повышая активность и инфляцию. Это также канал, который был оперативно в США и Японии.

Оба экономическая теория и международный опыт показывают, что величина эффектов баланса портфеля является функцией от размера баланса центрального банка. Как этот эффект связан с перемещением портфелей, то логично, что чем больше покупок, тем больше смещение по всем классам активов.

Именно поэтому Совет управляющих пообщался свою надежду, что сочетание всех решивших мер будет расширяться баланс Евросистемы к уровням, преобладающих в начале 2012 года и в этом контексте, добавление покупок обеспеченных облигаций с нашими покупками АБС позволит нам проводить мероприятия по шкале, которая будет достичь желаемых результатов в плане портфеля восстановления равновесия и сигнализации.

Позвольте мне подчеркнуть, однако, что зависит от результатов, мы стремимся к повторной калибровки размер, скорость и состав наших покупок по мере необходимости, чтобы поставить наш мандат. Именно поэтому Совет управляющих поручил ЕЦБ персонал и соответствующие комитеты Евросистемы с обеспечением своевременной подготовки дальнейших мер, которые будут реализованы, если это необходимо.

ВЫВОД

Позвольте мне в заключение.

По всем причинам, о которых я говорил, очень важно, чтобы вернуть инфляцию к цели и без задержек. Денежно-кредитная политика может и сыграет свою роль для достижения этой цели. Но также очевидно, что, как денежно-кредитная политика работает на стороне спроса экономики, другие политики могут помочь в этом процессе — или, по крайней мере, не противодействовать этому.

Это означает, что совокупный налогово-бюджетной политики в зоне евро должен быть в соответствии с нашим положением в цикле. А это значит, что это налогово-бюджетной политики должны быть достигнуты в доверительной повышающих образом — то есть, в соответствии со структурой финансового управления — в противном случае отсутствие доверия будет подрывать инвестиции и компенсировать положительные эффекты фискальной политики по требованию.

И как инвестиции не только создать текущий спрос, но и будущие поставки — путем повышения потенциала роста — соответствующие структурные политика также являются ключевой частью комплекса мер экономической политики. Мы должны создать бизнес-среду, где новые инвестиции привлекательными. А это, в свою очередь, также поможет денежно-кредитной политики и в реализации его полных эффектов.

Короче говоря, есть сочетание политики, которые будут работать, чтобы принести рост и инфляцию на пути звука, и все мы должны выполнить наши обязанности в достижении этого. Со своей стороны, мы будем продолжать, чтобы встретить нашу ответственность — мы сделаем то, что должны поднять инфляцию и инфляционные ожидания как можно быстрее, так как наш мандат стабильности цен требует от нас.

Если на его нынешней траектории наша политика недостаточно эффективна для достижения этой цели, или дальнейшие риски для перспектив инфляции материализуются, мы бы усилить давление и расширить еще больше каналов, по которым мы вмешиваться, изменяя соответственно размер, скорость и состав наших покупок.